入門編の復習｜デルタとシータは「位置」と「時計」
入門編では、デルタ（株価が1ドル動いたときのプレミアムの変化）と、シータ（1日経過したときのプレミアムの目減り）を扱いました。この応用編では、残りの3つを取り上げます。
- ガンマ： デルタそのものの変化率。「デルタがどれだけ速く変わるか」
- ベガ： IV（予想変動率）への感応度。「IVが動いたときのプレミアムの変化」
- ロー： 金利への感応度。普段は小さいが、長期では無視できない
この記事の数字はすべて、株価100ドル・権利行使価格100ドルのコール（アット・ザ・マネー）、IV30%、金利年2%というモデルケースを、オプション価格の代表的な計算式（ブラック・ショールズ式）で計算したものです。
モデルケースの基準値（残り30日のコール）
- プレミアム： 3.51ドル
- デルタ： 0.53（株価が1ドル上がるとプレミアムは約0.53ドル上がる）
- ガンマ： 0.046 ／ ベガ： 0.11 ／ ロー： 0.04
ガンマ｜デルタの変化率。満期直前で大きくなる
ガンマとは
デルタは一定ではありません。株価が上がればコールのデルタは大きくなり、下がれば小さくなります。この「株価が1ドル動いたときに、デルタがどれだけ変化するか」を表すのがガンマです。
モデルケース（残り30日）で見てみましょう。株価が100ドルから105ドルに上がると、デルタは 0.53 → 0.74 へと変化します。デルタの変化は約＋0.21です。一方、残り90日のコールでは、同じ値動きでもデルタは 0.54 → 0.67（変化は約＋0.13）にとどまります。
その差を生むのがガンマの大きさです。ガンマは残り期間が短いほど大きくなります。
プレミアムそのものへの影響も見ておきましょう。残り30日のコールは、株価が100ドルから105ドルに上がると、プレミアムが 3.51ドル → 6.68ドル になります。デルタ0.53だけで見積もると「0.53 × 5 ＝ 約2.65ドルの上昇」ですが、実際は ＋3.17ドル と、それ以上に増えています。株価が上がる途中でデルタ自体が大きくなっていく——この「加速分」がガンマの働きです。逆向きに株価が下がれば、デルタが小さくなっていくため、損失の広がりは次第に緩やかになります。買いのポジションでは、この「利益側で加速し、損失側で減速する」性質がガンマの恩恵として現れます。
| 残り期間 | ガンマ | 株価＋5ドルでのデルタの変化 |
|---|---|---|
| 残り7日 | 0.096 | 大きく変化する |
| 残り30日 | 0.046 | 0.53 → 0.74 |
| 残り90日 | 0.027 | 0.54 → 0.67 |
なぜ満期直前で大きくなるのか
満期が近づくと、オプションが「権利として使えるかどうか」の判定がシビアになります。株価が行使価格の少し上か下かで、満期時の価値がゼロかどうかに直結するため、株価の小さな動きでデルタが急激に振れます。ガンマが大きいポジションは、予想が当たれば利益の伸びが加速する反面、外れれば一気に不利になる、綱渡りのような状態です。
実務でいつ見るか
- 満期直前のポジションを持っているとき： デルタが想定より速く振れるため、「朝見た損益の見通しが昼には大きく変わる」ことがある
- 決算またぎの買いを検討するとき： 残りの短いオプションはガンマが大きく、イベントの値動きに最も鋭く反応する。その分シータの目減りも速い
- デルタヘッジをする人： ガンマが大きいとヘッジの調整頻度が上がるため、実務の手間と直結する
ガンマは『満期が近いATMほど大きい』と覚える
ベガ｜IVへの感応度。決算前後の主役
ベガとは
ベガは、IVが1%動いたときにプレミアムがどれだけ変化するかを表します。モデルケース（残り30日）のベガは0.11なので、IVが30%から40%へ10%上がると、プレミアムは約 0.11 × 10 ＝ 1.1ドル 上がります。実際に計算すると、プレミアムは 3.51ドル → 4.65ドル（＋1.14ドル） となり、ベガの見積もりとほぼ一致します。
ガンマとは逆に、ベガは残り期間が長いほど大きくなります。
| 残り期間 | ベガ | IVが30%→40%のときのプレミアム |
|---|---|---|
| 残り30日 | 0.11 | 3.51ドル → 4.65ドル |
| 残り90日 | 0.20 | ― |
| 残り180日 | 0.28 | 8.85ドル → 11.61ドル |
残り180日のコールでは、IVの上昇でプレミアムが ＋2.76ドル も増えます。株価がピクリとも動かなくても、IVだけでこれだけ価格が変わるのです。
実務でいつ見るか
- 決算発表をまたぐ買いを検討するとき： 発表前にIVは上がり、発表直後に急低下します（IVクラッシュ）。ベガが大きい買いポジションは、この低下をまともに受けます
- IVが歴史的に高い・低い局面を判断するとき： IVが高いときの買いは「ベガで損をする余地が大きい買い物」と言い換えられます
- カレンダースプレッドなど期間差の戦略を使うとき： 満期の違う2枚のベガの差が、そのまま戦略の損益を左右します
IVそのものの見方は、こちらの記事で詳しく扱っています。
決算前後のIVの動きと、買い手が負けやすいパターンは、決算とオプションの記事もあわせて確認してください。
ロー｜金利への感応度。普段は小さいが長期では効く
ローとは
ローは、金利が1%動いたときにプレミアムがどれだけ変化するかを表します。コールのローはプラス（金利が上がるとコールの価格は上がる）、プットのローはマイナスです。
ただし、実際の影響は他のグリークスに比べてごく小さいのが特徴です。モデルケースで金利が2%から3%へ1%上がった場合のプレミアムの変化は、残り30日のコールでわずか ＋0.04ドル です。ところが残り1年のコールになると 12.82ドル → 13.28ドル（＋0.46ドル） と、10倍以上の影響になります。
| 残り期間 | ロー | 金利＋1%でのプレミアムの変化 |
|---|---|---|
| 残り30日 | 0.04 | ＋0.04ドル |
| 残り180日 | 0.23 | ＋0.23ドル |
| 残り1年 | 0.46 | ＋0.46ドル |
実務でいつ見るか
- LEAPSのような長期オプションを買うとき： 満期までの期間が長い分、金利環境の変化が価格に積み上がります。金利が高い局面ではコールの価格がその分高めに形成されていることも意識しておくとよいでしょう
- 通常の短期取引では、ほぼ見なくてよい： 残り数週間程度の取引では、デルタ・シータ・ベガのほうがはるかに重要です。「ローは長期専用の確認項目」と割り切るのが実務的です
プットでは符号が変わるものがある
ここまでコールで説明してきましたが、プットでは符号（プラス・マイナス）が変わるグリークスがあります。モデルケース（残り30日・ATM）で整理します。
- デルタ： プットはマイナス。ATMのプットでは約 －0.47（コールは ＋0.53）。株価が上がるとプットのプレミアムは下がる
- ガンマ： コールと同じ ＋0.046。プットのデルタも、株価の動きに対して同じ速さで変化する
- ベガ： コールと同じ ＋0.11。IVが上がればプットのプレミアムも上がる
- ロー： プットはマイナスで約 －0.04。金利が上がるとプットのプレミアムは下がる
ガンマとベガがコール・プットの両方でプラスになる点は、実務上の大きな構図につながります。オプションの買い手は「値動きの加速（ガンマ）」と「IVの上昇（ベガ）」が追い風になり、売り手はその逆——相場が静かでIVが下がるほど有利になる、という関係です。自分のポジションの損益が何に振られるのかは、この符号の表で確認できます。
残り期間で変わるグリークス｜一覧で整理
3つのグリークスを、モデルケースの満期別に並べると、性格の違いがはっきりします。
| 残り期間 | プレミアム | ガンマ | ベガ | ロー |
|---|---|---|---|---|
| 残り7日 | 1.68ドル | 0.096 | 0.06 | 0.01 |
| 残り30日 | 3.51ドル | 0.046 | 0.11 | 0.04 |
| 残り90日 | 6.17ドル | 0.027 | 0.20 | 0.12 |
| 残り180日 | 8.85ドル | 0.019 | 0.28 | 0.23 |
読み取り方はシンプルです。ガンマは満期が近いほど大きく、ベガとローは満期が遠いほど大きい。つまり、「短いオプションは株価の動きそのもの（ガンマ）に敏感」で、「長いオプションはIVと金利（ベガ・ロー）に敏感」という対比です。
| グリークス | 何への感応度か | 大きくなる条件 | 主に見る場面 |
|---|---|---|---|
| ガンマ | 株価（デルタの変化） | 満期が近い・ATM | 満期直前の保有時 |
| ベガ | IV | 満期が遠い | 決算またぎ・IVの高低判断 |
| ロー | 金利 | 満期が遠い | 長期オプション（LEAPS） |
まとめ
- ガンマはデルタの変化率。満期が近く、行使価格に近いほど大きくなる
- ベガはIVへの感応度。残り期間が長いほど大きく、決算前後の損益を左右する
- ローは金利への感応度。短期では無視できるが、長期オプションでは効いてくる
- 覚え方は「短いオプションはガンマ、長いオプションはベガとロー」
- どのグリークスも、ポジションを持つ前に「自分の損益は何に振られるのか」を確認するための道具
※本記事はオプション取引に関する一般的な教育情報であり、特定の銘柄や取引を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。
